您是否考慮過，您的每一項(xiàng)投資決策都有可能加重霧霾，或者帶來藍(lán)天？責(zé)任投資可讓您的投資為我們所處的環(huán)境和社會帶來正向的價值。責(zé)任投資是指在投資過程中在財(cái)務(wù)回報(bào)的考量之外，將環(huán)境、社會和公司治理（簡稱ESG）等因素納入投資的評估決策中。近年來，國際資本市場對責(zé)任投資理念表現(xiàn)出越來越濃厚的興趣，越來越多的投資者和資產(chǎn)管理公司將ESG因素引入公司研究和投資決策的框架。
從公眾運(yùn)動到綠色金融
ESG投資理念是最近十年才比較流行的詞匯。在此之前，人們多用倫理投資、責(zé)任投資、綠色金融、可持續(xù)金融來指代ESG投資理念。這些詞匯雖不完全等同，但大體相似。
在西方，綠色金融的誕生與發(fā)展經(jīng)歷了比較漫長的一個過程。核心根源可以追溯至二戰(zhàn)之后發(fā)達(dá)國家所經(jīng)歷了黃金經(jīng)濟(jì)增長，這時候的發(fā)達(dá)國家開始出現(xiàn)環(huán)境污染、資源短缺等問題。因此，在上世紀(jì)六七十年代，歐美開始出現(xiàn)公眾環(huán)保運(yùn)動，抗議無節(jié)制地使用資源和破壞環(huán)境的經(jīng)營生產(chǎn)行為。這些運(yùn)動使得綠色環(huán)保成為一種價值取向，這種價值取向逐步影響到公眾消費(fèi)選擇，有的消費(fèi)者更偏好綠色的產(chǎn)品甚至愿意為綠色支付溢價。如此一來，環(huán)境因素就從公眾運(yùn)動滲透到消費(fèi)領(lǐng)域，催生出綠色消費(fèi)。有需求就會刺激供給，因此，企業(yè)出于自身利益的考慮就會提供綠色產(chǎn)品，包括在生產(chǎn)過程中更加注重環(huán)保問題。這樣，綠色消費(fèi)就逐漸刺激了綠色生產(chǎn)的進(jìn)步。循環(huán)經(jīng)濟(jì)、綠色制造、全生命周期評估（LCA）等概念就是在這一時期（上世紀(jì)八十年代）的歐美市場產(chǎn)生的。
此后，隨著越來越多的生產(chǎn)企業(yè)開始關(guān)注綠色生產(chǎn)、綠色制造，加之環(huán)境法律法規(guī)的完善，投資者也慢慢意識到企業(yè)環(huán)境績效可能會影響到企業(yè)財(cái)務(wù)績效。于是，綠色金融就開始進(jìn)入投資者的視線范圍。在歐美社會，較為顯著的變化出現(xiàn)在上世紀(jì)九十年代中后期，并在新世紀(jì)蓬勃發(fā)展。一個重要事件是2006年聯(lián)合國責(zé)任投資原則（UN PRI）的誕生（詳見后文）。
“公眾運(yùn)動-綠色消費(fèi)-綠色生產(chǎn)-綠色金融”，這便是西方國家綠色金融發(fā)展的一般規(guī)律，也可以說是ESG責(zé)任投資理念發(fā)展的一般規(guī)律。如果將這一規(guī)律應(yīng)用到中國市場，就不難發(fā)現(xiàn)：綠色金融和ESG責(zé)任投資理念在中國出現(xiàn)和流行只是一個時間問題，或遲或早。因?yàn)槲覀兘?jīng)濟(jì)發(fā)展的速度更快、環(huán)境問題的爆發(fā)也更為集中，國際壓力也比當(dāng)年歐美國家所面臨的國際壓力增加不少。因此，投資者應(yīng)該早做準(zhǔn)備，迎接綠色金融的浪潮。
國際ESG責(zé)任投資現(xiàn)狀
依照國際可持續(xù)投資聯(lián)盟（GSIA）的趨勢報(bào)告，在2016年初，全球在投資中納入ESG因素的資產(chǎn)總量為22.89萬億美元，占全球資產(chǎn)總量的26%，與2012年相比，實(shí)現(xiàn)了68.3%的增長。其中歐洲、美國和加拿大占ESG資產(chǎn)總量的前三位，一共占到了全球的95.5%，分別為12.04萬億美元，8.72萬億美元和1.09萬億美元。
聯(lián)合國責(zé)任投資原則（UNPRI， Principles for Responsible Investment）是責(zé)任投資領(lǐng)域一個重要的國際組織。2005年，時任聯(lián)合國秘書長科菲?安南邀請世界上主要的機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)責(zé)人參與制定社會責(zé)任投資的原則。UNPRI致力于推動各大投資機(jī)構(gòu)在投資決策中納入ESG指標(biāo)因素，并幫助PRI的簽署方提升責(zé)任投資的能力。截至2017年目前， PRI已有1714個簽署機(jī)構(gòu)，總共管理著73.5萬億美元的資本，國際主流的投資機(jī)構(gòu)大多都是UNPRI的簽署機(jī)構(gòu)，我國的易方達(dá)、華夏兩家公募基金公司在今年成為UNPRI的簽署機(jī)構(gòu)，商道更是早在2011年就以服務(wù)機(jī)構(gòu)的身份簽署了PRI原則。
隨著ESG投資理念的發(fā)展，國際主要的指數(shù)公司都推出了ESG指數(shù)及衍生投資產(chǎn)品。1990年全球最早的ESG指數(shù)Domini 400 Social Index （后更名為MSCI KLD 400 Social Index）在美國發(fā)布。目前明晟發(fā)布有MSCI ESG系列指數(shù)（全球/美國/新興市場）、富時發(fā)布FTSE4Good系列指數(shù)、標(biāo)普道瓊斯發(fā)布The Dow Jones 可持續(xù)發(fā)展系列指數(shù)。主流的共同基金也紛紛發(fā)行ESG主題基金，較為著名的有貝萊德（BlackRock）的MSCI US ESG ETF基金，以及領(lǐng)航（Vanguard）的FTSE Social基金。多數(shù)ESG責(zé)任投資基金和傳統(tǒng)投資基金相比，均在較長時期內(nèi)保持了較小的波動率及提供了較為持續(xù)穩(wěn)定的價值回報(bào)。
對于ESG責(zé)任投資，中國市場準(zhǔn)備好了么？
為什么國際上有些責(zé)任投資市場發(fā)展快，有些發(fā)展慢？為此，商道融綠董事長郭沛源博士在2006年提出了可持續(xù)金融市場準(zhǔn)備度指數(shù)的指標(biāo)體系。這個指標(biāo)體系包括四個方面：社會因素、政府治理、公司治理和資本市場，每個方面又包括若干子指標(biāo)。

圖1：可持續(xù)金融市場準(zhǔn)備度指數(shù)
來源：郭沛源，《金融投資促進(jìn)可持續(xù)發(fā)展的理論與實(shí)踐研究》，2006
10年前，中國市場在這個指標(biāo)體系中許多方面都很薄弱。如今，宏觀環(huán)境已發(fā)生很大變化，社會因素、政府治理、公司治理和資本市場都有了不同程度的改觀。限于篇幅，下文僅就政府治理中的政策指標(biāo)及社會因素中的民間團(tuán)體指標(biāo)簡要描述。
從政策治理方面看，政府對綠色金融和責(zé)任投資的推動越來越明晰。2016年，綠色金融被正式寫入“十三五”國民經(jīng)濟(jì)與社會發(fā)展規(guī)劃。我國政府在G20杭州峰會上以倡導(dǎo)綠色金融的積極姿態(tài)尋求國際合作。2016年8月，中國人民銀行等七部委聯(lián)合發(fā)布了《關(guān)于構(gòu)建綠色金融體系的指導(dǎo)意見》，是國際上首個政府層面全面規(guī)劃及推動綠色金融的指導(dǎo)性文件。就在幾天前（6月14日），李克強(qiáng)總理主持國務(wù)院常務(wù)會議決定，在浙江、江西、廣東、貴州、新疆5?。▍^(qū)）選擇部分地方，建設(shè)綠色金融改革創(chuàng)新試驗(yàn)區(qū)，在體制機(jī)制上探索可復(fù)制可推廣的經(jīng)驗(yàn)。我們預(yù)計(jì)今后還會有更多的全國及地方性的鼓勵政策不斷出臺，在這樣的政策環(huán)境下，發(fā)展綠色金融及責(zé)任投資正當(dāng)其時。（如果您關(guān)注綠色金融相關(guān)的全國性、地方性政策，請關(guān)注商道融綠綠色債券政策工具數(shù)據(jù)庫）
從社會因素方面看，民間團(tuán)體的推動也讓責(zé)任投資的進(jìn)程不斷加速。因開發(fā)蔚藍(lán)地圖、推動蘋果公司等企業(yè)供應(yīng)鏈綠色轉(zhuǎn)型而蜚聲海內(nèi)外的環(huán)保組織公眾環(huán)境研究中心（IPE）近年來就開展了許多與責(zé)任投資相關(guān)的項(xiàng)目。2015年1月，IPE與證券時報(bào)共同啟動“上市公司在線監(jiān)測數(shù)據(jù)污染物排行榜”項(xiàng)目，以污染源在線監(jiān)測數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，實(shí)時收集30個省級環(huán)保部門官方網(wǎng)站對外公開的重點(diǎn)控制企業(yè)自行監(jiān)測數(shù)據(jù)和達(dá)標(biāo)情況，每周定期公布上市公司污染風(fēng)險排行榜。據(jù)統(tǒng)計(jì)，化工、公用事業(yè)、建筑材料和鋼鐵等上市公司是污染風(fēng)險排行榜的“?？汀?。此榜單警醒投資者關(guān)注特定行業(yè)上市公司的污染風(fēng)險，并將污染風(fēng)險定量化地展現(xiàn)出來，為投資者的投資決策提供了參考，讓上市公司面臨更大的輿論與監(jiān)管壓力。
中國基金經(jīng)理怎么看?
數(shù)年前，商道融綠的母公司商道縱橫曾與證券時報(bào)倡導(dǎo)發(fā)起中國責(zé)任投資論壇（China SIF），并連續(xù)兩年就ESG問題對中國基金經(jīng)理進(jìn)行調(diào)查，形成兩份年度調(diào)查報(bào)告：《中國基金業(yè)責(zé)任投資調(diào)查報(bào)告2013》、《中國基金業(yè)責(zé)任投資調(diào)查報(bào)告2014》。
調(diào)查結(jié)果還算令人樂觀。盡管在當(dāng)時中國基金經(jīng)理鮮有談?wù)揈SG投資理念，但在投資實(shí)踐中已經(jīng)有意無意地考慮了部分ESG議題。譬如，當(dāng)被問到上市公司社會責(zé)任表現(xiàn)與公司業(yè)績的關(guān)系時，一半以上的基金經(jīng)理認(rèn)為兩者存在一定正相關(guān)性，且與長期業(yè)績的正相關(guān)性更顯著。這意味著如果投資者的投資策略是長期的話，那么必須關(guān)注ESG。

圖2： 基金經(jīng)理認(rèn)為企業(yè)社會責(zé)任表現(xiàn)與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系
來源：China SIF，《中國基金業(yè)責(zé)任投資調(diào)查報(bào)告（2013）》，2013
關(guān)于ESG議題，基金經(jīng)理指出產(chǎn)品質(zhì)量和安全事件對上市公司股價造成實(shí)質(zhì)的負(fù)面影響最大，其次是公司治理問題和財(cái)務(wù)造假。關(guān)于行業(yè)，基金經(jīng)理認(rèn)為責(zé)任投資對采掘業(yè)、農(nóng)林牧漁、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)等與能源、資源相關(guān)的行業(yè)影響最大。這些反饋較好地反映了現(xiàn)時中國市場的ESG特征。

圖3： 基金經(jīng)理認(rèn)為對股價造成實(shí)質(zhì)影響的ESG議題
來源：China SIF，《中國基金業(yè)責(zé)任投資調(diào)查報(bào)告（2013）》，2013

圖4： 基金經(jīng)理認(rèn)為ESG風(fēng)險較大的行業(yè)
來源：China SIF，《中國基金業(yè)責(zé)任投資調(diào)查報(bào)告（2013）》，2013
在被問及“霧霾是否會對股票配置有影響”時，67%的基金經(jīng)理表示會“增加環(huán)保板塊配置”，另有43%的基金經(jīng)理表示霧霾會使他們減少對“兩高一?！毙袠I(yè)的配置。只有19%的基金經(jīng)理認(rèn)為空氣污染問題暫時不會對管理的投資組合有影響。這與近幾年歐美責(zé)任投資者倡導(dǎo)的拋售“擱淺資產(chǎn)（Stranded Asset）”和“撤資運(yùn)動（Divestment）”異曲同工，都是要摒棄傳統(tǒng)化石燃料和高碳產(chǎn)業(yè)，只是國內(nèi)投資者用了“節(jié)能減排”、“兩高一?！钡染哂兄袊厣脑~匯。
被調(diào)查的基金經(jīng)理中，也有一部分是專門管理ESG主題相關(guān)的公募基金。中國最早引入責(zé)任投資理念的基金是中銀國際在2006年推出的可持續(xù)增長股票型投資基金；最早旗幟鮮明推出社會責(zé)任投資基金的則是興全基金公司（2008年興全社會責(zé)任基金；2011年興全綠色基金）。2010年以來，生態(tài)、綠色、低碳、環(huán)保、可持續(xù)發(fā)展等ESG責(zé)任投資主題相關(guān)的基金產(chǎn)品發(fā)行熱度增加。截至2017年3月21日，國內(nèi)共有社會責(zé)任及其相關(guān)主題基金66只。這也從來一個側(cè)面說明中國資本市場整體上對ESG投資理念的關(guān)注度在增加。本月，中國證券投資基金業(yè)協(xié)會、中國上市公司協(xié)會、亞洲公司治理協(xié)會本月在天津聯(lián)合主辦的“2017年中國責(zé)任投資論壇”吸引了市場各方的投資者參加，反映出機(jī)構(gòu)投資者對ESG議題的關(guān)注持續(xù)升溫。