“社交電商第一股”拼多多正式登陸納斯達(dá)克，證券代碼為“PDD”，成為中國第一家上市的社交電商平臺。同時(shí)，本次IPO還通過遠(yuǎn)程在上海陸家嘴舉行敲鐘儀式，是國內(nèi)首個(gè)兩地敲鐘上市的公司。

資料顯示，此前拼多多曾更新招股書公布此次IPO發(fā)行價(jià)格區(qū)間為16-19美元，今日早間官方公布最終定價(jià)為19美元/ADS，市值210億美元，放棄較發(fā)行區(qū)間上限提升20%的權(quán)利。此次上市，拼多多將發(fā)行8560萬股美國存托股票（ADS）。 騰訊和紅杉資本擬在此輪IPO中分別增持2.5億美金。此外，其IPO承銷商已行使超額配售權(quán)，將執(zhí)行購買額外1284萬股美國存托股票的選項(xiàng)。

現(xiàn)場獲悉，拼多多此次IPO已成功融資16.3億美元（官方表示，未行使超額認(rèn)購權(quán)之前為16.3億美元，行使超額認(rèn)購權(quán)后為18.7億美元）。

現(xiàn)場，黃崢表示，拼多多是一家根植中國、根植上海的公司，但同時(shí)拼多多也希望能在將來輻射全球，讓新電商模式為世界所用，為全球消費(fèi)者所享；而這正是拼多多選擇在上海和紐約兩地同時(shí)敲鐘的原因。

黃崢坦言，拼多多只是一個(gè)3歲的孩子，身上有很多顯而易見的問題，眼前也充斥著可見的危險(xiǎn)與挑戰(zhàn)。

未來，拼多多將成為一個(gè)網(wǎng)絡(luò)虛擬空間和現(xiàn)實(shí)世界融合的“新空間”。在這個(gè)“空間”里，物質(zhì)消費(fèi)與精神消費(fèi)有機(jī)結(jié)合，用戶可以用最劃算的價(jià)錢買到理想的商品，更在過程中收獲快樂；這個(gè)“空間”里，供給兩端的鏈條被壓縮，批量定制化大規(guī)模實(shí)現(xiàn)，社會資源的無謂損耗持續(xù)降低。

不管怎么說，3歲的拼多多還是在一片質(zhì)疑聲中成功上市了。

三年走完別人十年的路

時(shí)間拉回2015年4月，從美國谷歌離職的黃崢選擇回國創(chuàng)業(yè)，并創(chuàng)辦了“拼好貨”。5個(gè)月后，拼多多正式上線，并于一年后合并拼好貨，黃崢擔(dān)任CEO。之后拼多多一路披荊斬棘，殺入電商前三甲。

拼多多從一開始就定位為“社交電商”的領(lǐng)導(dǎo)者，也是拼團(tuán)模式的創(chuàng)造者，以“爆款＋低價(jià)＋免傭金＋社群”的營銷模式下沉到三四五線城市，通過“拼團(tuán)讓利”的方式進(jìn)行拉新和裂變，挖掘核心用戶的社交關(guān)系，更加快速地?cái)U(kuò)大用戶規(guī)模。

招股書披露顯示，拼多多2017年全年總訂單量為43億單， 同年GMV（商品總額）達(dá)1412億元人民幣。全年GMV超1000億元，拼多多僅用了兩年；而同樣的數(shù)據(jù)，淘寶用了5年，京東用了10年。

要說拼多多的“貴人”，當(dāng)屬騰訊。

公開資料顯示，2016年7月拼多多獲得由騰訊領(lǐng)投的1.1億美元的B輪融資；2017年2月和同年6月，拼多多分別獲得來自騰訊的3000萬美元和1億美元的投資。由此，騰訊成為拼多多的主要股東，并于2018年3月的拼多多Pre-IPO進(jìn)程中，一次性投入10億美元。

除了資本，微信超10億的用戶流量成為拼多多爆裂發(fā)展的助推劑。在拼多多上市后，騰訊將獲得17.0%股權(quán)和3.3%的投票權(quán)，僅次于黃崢的46.8%股權(quán)和89.8%的投票權(quán)。

在有了騰訊這條有力的臂膀后，借助微信和QQ的流量，拼多多的營收逐年增長，其主要來源于在線廣告和交易傭金。數(shù)據(jù)顯示，2016年拼多多營收為5.049億元人民幣，2017年增長至17.441億元人民幣，2018年第一季度實(shí)現(xiàn)營收13.85億元人民幣，增長37倍。

必須要跨的三道坎

然而，這羨煞旁人的數(shù)據(jù)并不能掩蓋拼多多遺留的諸多問題，拼多多也曾多次陷進(jìn)輿論的漩渦，變身“問題多多”。

正如一位科技媒體人在朋友圈所說：拼多多超強(qiáng)的GR和PR能力，掩蓋了太多業(yè)務(wù)上的問題，而這些問題不斷疊加，終會迎來沖破壓制、集中爆發(fā)的一天。

6月8日的“掃黃打非”、6月13日的上?？偛可碳揖S權(quán)、7月20日的美國假冒商品侵權(quán)訴訟，這兩個(gè)月的拼多多并不安寧。

質(zhì)疑聲有多大，動作就有多大。在商家維權(quán)事件仍未平息之時(shí)，6月29日SEC網(wǎng)站登出了拼多多招股說明書。就這樣，拼多多帶著滿身的創(chuàng)痕踏上了上市征程。

對于未來規(guī)劃，招股書中顯示，本次IPO后，40%的募資款用于增強(qiáng)和擴(kuò)大公司現(xiàn)有業(yè)務(wù)，40%的會用于技術(shù)研發(fā)，剩余資金會用于日常公司運(yùn)營和潛在投資項(xiàng)目。黃崢表示，接下來拼多多將提升供應(yīng)鏈效率和質(zhì)量，打造“Costco+迪士尼”模式，即商業(yè)與娛樂的結(jié)合體。

如今的拼多多，可謂“內(nèi)外交困”，且不談它離Costco＋迪士尼有多遠(yuǎn)，只說在這條路上，拼多多必須要跨的三道坎。

去掉“假冒偽劣”

京東劉強(qiáng)東曾公開表示，盡管社交電商發(fā)展迅猛，但其還是未解決傳統(tǒng)電商十幾年來未解決的假貨、劣質(zhì)貨問題。

拼多多從一開始就打著“低價(jià)爆款高性價(jià)比”的旗號廣泛營銷，增加獲客。而極度壓低價(jià)格后，后端的商家只能放低材料質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)，以獲取微利。由此，從虛假營銷進(jìn)入假冒偽劣的惡循環(huán)，拼多多被扣上了“LOW”的標(biāo)簽，不免為其宣揚(yáng)的“高性價(jià)比”打上一個(gè)大大的問號。

中國電子商務(wù)研究中心發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2016年拼多多投訴量躍居行業(yè)第一，高達(dá)13.12%。每年數(shù)百萬起投訴案集中在銷售假冒偽劣商品、爛水果和退款困難。2018年2月，中消協(xié)也通報(bào)拼多多存在售假行為， 集中在運(yùn)動鞋、箱包等熱點(diǎn)產(chǎn)品。

人人都知道便宜沒好貨，而從某種程度上來看，恰恰正是“低價(jià)”造就了今天的拼多多。公開數(shù)據(jù)顯示，90%的拼多多用戶群體皆來自二線以下城市，高達(dá)41%的用戶來自四線以下地區(qū)。

對于價(jià)格敏感型的農(nóng)村用戶，他們不必真正弄懂什么是電商，拼多多的“低價(jià)”足夠了。而拼多多首先要攻占的也正是有巨大發(fā)展?jié)摿Φ娜奈寰€城市，通過“農(nóng)村包圍城市”的打法先獲取群眾基礎(chǔ)。

與此同時(shí)，有不少業(yè)內(nèi)人士直指拼多多是在引導(dǎo)消費(fèi)降級，但在拼多多看來，消費(fèi)者真正要的就是“低價(jià)”。黃崢曾表示，拼多多不是想讓上海人去過巴黎人的生活，而是讓安徽安慶的人有廚房紙用、有好水果吃。

但硬幣有兩面，對于消費(fèi)者來說，他們傾向用低價(jià)購買商品，并不代表他們愿意接受收到的產(chǎn)品質(zhì)量低下，這也正是拼多多的軟肋。

對此，老虎證券分析師認(rèn)為，類比阿里重整淘寶，拼多多在上市后也一定會從根本上處理平臺假貨問題。老虎證券是華人地區(qū)同時(shí)支持美股和港股新股認(rèn)購的券商。

拼多多如何清理平臺“頑疾”目前還無從得知，但從長遠(yuǎn)來看，平臺不應(yīng)只抓價(jià)格，而是清楚地明白消費(fèi)者真正的訴求，即商品質(zhì)量好且相對便宜，真正實(shí)現(xiàn)高性價(jià)比。

對于真正在乎品牌的大部分人，他們一定不會使用拼多多。那么，拼多多“農(nóng)村包圍城市”打入城市之后，面對消費(fèi)升級的市場規(guī)律，其“低價(jià)”的打法還能進(jìn)行到底嗎？更重要的是，之前國外投資人可能對拼多多在國內(nèi)的輿論并不知曉，但上市后，二級市場的透明監(jiān)管下，售假勢必對拼多多產(chǎn)生不利影響。

歸根結(jié)底，商品質(zhì)量是拼多多躲不過去的坎。

對騰訊的過度依賴

如果說“高性價(jià)比”是拼多多的護(hù)城河，但市場給予拼多多的卻是“低價(jià)無品”的反饋。社交電商，那在“社交”這塊，有騰訊在背后撐腰，拼多多在超10億用戶流量的微信生態(tài)下，走得順風(fēng)順?biāo)?9%的用戶皆來源于微信。

招股書中表明，拼多多如果不利用騰訊的社交網(wǎng)絡(luò)，其能留住消費(fèi)者的能力可能會受到嚴(yán)重?fù)p害。此外，拼多多可能無法與除騰訊外的其他社交網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營商建立或保持聯(lián)系，以商業(yè)上可行的條件支持公司的業(yè)務(wù)增長，或者根本不支持。換言之，若無與騰訊的合作關(guān)系，拼多多的業(yè)務(wù)將大打折扣。

拼多多的崛起震動了兩大傳統(tǒng)電商，目前淘寶和京東兩大巨頭也正在布局社交電商，阿里成立淘寶特價(jià)版，京東上線京東拼購，槍頭直指拼多多。此外，拼多多的低價(jià)策略，并不能保證用戶的忠誠度，若未來無法繼續(xù)支撐低價(jià)優(yōu)勢或有類似平臺出現(xiàn)，拼多多必將面臨用戶轉(zhuǎn)投其它平臺的風(fēng)險(xiǎn)。

若純依靠騰訊，那拼多多的天花板可能很快就要到頂了。從騰訊投資歷史來看，其手里不是只有拼多多一家新興電商平臺，更別提臂彎里還有京東了。若仍過度依賴騰訊的流量，拼多多必將面臨與諸多平臺分搶流量的局面。當(dāng)微信流量紅利消退時(shí)，騰訊將不再是拼多多的護(hù)城墻，其GMV神話也將終結(jié)。

到那個(gè)時(shí)候，拼多多的護(hù)城河是什么？

打破虧損，實(shí)現(xiàn)盈利

業(yè)績飛速高漲的同時(shí)，拼多多一直陷在持續(xù)虧損的窘境里。在這高歌猛進(jìn)的三年里，拼多多累計(jì)虧損已經(jīng)超過13億元。其中2016年和2017年，拼多多凈虧損分別為2.92億元和5.25億元。同時(shí)，招股書披露，2018年第一季度里，公司虧損2.01億元，這也意味著全年虧損將進(jìn)一步擴(kuò)大。黃崢也在招股書風(fēng)險(xiǎn)預(yù)估里表示，今后可能會繼續(xù)出現(xiàn)凈虧損。

撇去拼多多巨額成交數(shù)據(jù)，拼多多的單筆客單價(jià)僅不到40元，這一數(shù)據(jù)與淘寶、京東還相距甚遠(yuǎn)。從招股書披露的數(shù)據(jù)可以發(fā)現(xiàn)，目前拼多多的收入來源主要是靠廣告。老虎證券分析師也曾發(fā)表言論，拼多多在三年間完成商業(yè)模式的進(jìn)化，從賣貨的變成賣廣告的。

另一方面，拼多多并不擁有自己的支付系統(tǒng)，在成交訂單時(shí)需要向其他支付平臺，比如微信，支付繳納一定的手續(xù)費(fèi)。由此以來，已經(jīng)把價(jià)格壓到最低的拼多多，能獲取的利潤更低。

在信息閉塞的一級市場里，我們喜歡與創(chuàng)業(yè)者大談情懷，通過一杯茶的時(shí)間敲定投資的也是屢見不鮮。但一旦進(jìn)入資本市場，投資人將不再講情和面，每股利潤和美元將是主要關(guān)注點(diǎn)。而目前的拼多多，是一個(gè)沒有利潤的企業(yè)。

因此，拼多多在上市后需要考量的是，如何升級商業(yè)模式，提高投資人回報(bào)率。

流血上市后

一路高歌的拼多多一定會上市，只是沒想到來得這么快。創(chuàng)投圈投融資的冷清，造就了今年的上市大潮，眾多企業(yè)紛紛選擇美股和港股作為他們的登陸地。拼多多也一樣，它需要資金去抗衡來自兩大巨頭的競爭。

也正如上文提到的，自遞交招股書以來，拼多多就飽受爭議。從平臺涉嫌售賣黃暴等違法商品，到惡意凍結(jié)商家資金以及商家保證金用途不明，再到收到售假的美國訴訟。其爆發(fā)性增長的背后，在運(yùn)營管理上存在的問題也隨之浮出水面并日益放大。直到日前，拼多多的商家維權(quán)群里還充斥著“反多聯(lián)盟”的口號。

上市前的拼多多，一身是傷。但除了上市，拼多多沒有其他選擇。

備受質(zhì)疑的拼多多，上市后，在新股配售上同樣值得關(guān)注，據(jù)了解，本次拼多多上市，老虎證券為其獨(dú)家打新券商，為用戶提供拼多多美股打新服務(wù)，老虎證券于2017年開通美股打新通道，據(jù)悉，其目前已獨(dú)家為投資者提供了搜狗、愛奇藝、B站、華米、虎牙等公司一鍵打新服務(wù)，那拼多多當(dāng)前尷尬的處境會影響股民打新以及公司未來的發(fā)展嗎？

此次上市，拼多多必定會收到來自國際資本市場的多種聲音。一方面受到了國際各大主流基金的普遍認(rèn)可，稱有望成為今年以來最熱門IPO。某國際投資基金的分析師表示，拼多多最大的價(jià)值在于為電商行業(yè)提出了新的可能性，這種模式具有很強(qiáng)的復(fù)制推廣意義。因此拼多多有機(jī)會成為一家國際化的公司，就像Costco成為全球第二大零售商一樣。

而天平的另一端則是質(zhì)疑。有美國財(cái)經(jīng)媒體曾評論表示，拼多多著急赴美上市有一定的投機(jī)心理。福布斯雜志認(rèn)為，在對市場營銷和獲取客戶作了充分投資后，拼多多的增長速度已經(jīng)放緩，其商業(yè)模式是經(jīng)不起資本市場的考驗(yàn)的。

除此之外，分析師認(rèn)為，上市之后進(jìn)入戰(zhàn)略調(diào)整期的拼多多，不屯貨不介入供應(yīng)鏈，實(shí)踐中將無法有效擔(dān)保商品質(zhì)量。如果拼多多真的打破純低價(jià)策略，其與淘寶的差異化優(yōu)勢將不再明顯；介入制造商則再次面臨來自嚴(yán)選、小米等有力競爭。

回到話題最初，上市后的拼多多要做“Costco+迪士尼”的結(jié)合體，但以目前拼多多的現(xiàn)狀來看，這個(gè)目標(biāo)似乎定得有些遠(yuǎn)。

一來，Costco極度重視商品品質(zhì)，且其主要收入來源是平臺的會員費(fèi)，而對于拼多多的用戶來說，會員制并不是他們所能接受的。

二來，拼多多頻發(fā)的負(fù)面問題足以詮釋，其核心價(jià)值離暢想中的迪士尼還差得太遠(yuǎn)。

那么，上市后的拼多多，將如何跨過低質(zhì)假貨、流量危機(jī)以及盈利難的三大坎？我們拭目以待。